中国赴美国IPO的企业通常会选择让投行部分或全部包销。投行既是股票的买家,又给股票定价,不可避免地会有意压低发行价格,一方面可以保证股票能有足够多的股民买,另一方面可以保证投行在销售股票的过程中有好的回报,价格越低,获利空间越大。当当网与大投行的矛盾终于在1月16日爆发了。当日下午, “口无遮拦”的当当网CEO李国庆,用一首带 “京骂”的原创摇滚歌词,公开质疑大投行摩根士丹利 (以下简称 “大摩”)对当当网IPO定价过低的行为。两个自称大摩员工的网友,立马反斥李国庆 “不懂规则”。李国庆是第一个公开叫板国际大型投行的中国创业者。直至1月21日晚,李国庆仍坚称: “等待大摩为当当网发行价低估向我道歉,最好把手续费退给我,否则继续爆料。”1月24日中午,李国庆的夫人、当当网董事长俞渝表示,大摩已经为对当当网发行价 “判断失误”而道歉,且 “口头道歉、书面道歉都有”。有关投行将在二级市场打压抛售当当网股票的传言,并未获得市场证实。骂战事件发生后的4个交易日内,当当网股价先跌后涨,在1月21日美股收盘时,又爬回每股30美元的关口。IPO低估潜规则:投行讨好基金“如果半途停止上市,今后想上,向别的投行解释不清楚,别的投行会认为是企业业绩差而销售不出去;至于哪个价格没销售动,更是猜测。且时间推迟,已付出的800万元审计费过期作废,未来一年预算战略要重新定。”李国庆如此解释大家甘愿忍气吞声的原因。当当网于晚上,虽然李国庆有意回避,但俞渝仍如约在北京举行宴会,答谢所有参与当当网IPO承销业务的投行团队,包括大摩和瑞士信贷。值得关注的是,大摩全球高科技投行负责人PaulChamberiain专门从海外赶来参加,并声称在他数十年的投行生涯中,当当的 IPO是“具有里程碑意义的交易”。对于 IPO定价问题,当当网CFO杨嘉宏表示: “当当网是资本市场历史上,有利润的中国海外上市公司IPO定价时市盈率最高的,超过100倍的次年市盈率,IPO的定价是需要智慧的!”双方至少在表面上握手言和。有分析认为,当当网对于资本市场素有 “戒心”。目前,李国庆、俞渝夫妇持股超过40%,在5席董事会中拥有2席,而投资方只有持股8.7%的DCM合伙人卢蓉是当当网董事,另有两位独立董事。而持股23.9%的老虎全球私募基金及持股6.8%的IDG,因为被认为“不够专一” (投资了其他电子商务公司),被当当网排除在董事会之外。分析认为,李国庆敢于公开叫板大摩,正是因为他们夫妻二人难以撼动的控股地位。业内人士普遍认为,尽管李国庆叫板投行表现出勇气和自信,但以当当网或其他中国创业企业的实力,还难以撼动国际投行现行的游戏规则。此外,由于本土投行尚未成长起来,中国企业选择华尔街承销商,仍然只能是“非此即彼”。“打造新的大投行是很难的。我们在美国也有证券公司,可以做投行业务,但是没有大型IPO的承销经验。”黄山说,现阶段中国本土投行能做的,更多的是充当财务顾问角色。挑战投行和投资基金的 “霸权”,企业实力越大就越强势。北京纵横合力管理咨询公司的一份研究报告指出,2004年Google的IPO采用 “荷兰式拍卖”发行,投资者在与谷歌IPO关联的银行开设账户,并提交购买订单,以拍卖方式竞价,投行则被边缘化。上述报告指出,在传统规则下,华尔街的承销商在IPO交易中通常可获得近6%的发行毛利,但Google这种拍卖模式如果被后来者效仿,投资银行今后从IPO中坐享高额利润的捷径将被封死。一家承销商曾公开表示,该公司只能从Google的IPO业务中获利约20万美元。而对于投资基金而言,如果IPO拍卖模式盛行,那么基金以低价买进新股并趁机套利的好时光也将一去不复返。
大摩
当当网